期權未平倉合約的變動，俗稱期權盤路，應該是操作期權的專業人士或全職散戶（serious amateur trade for living）要日常做的功課。期權行使價倉位變動，除了要看倉位未平倉合約的加減，還要綜合周邊相關的數據進行整體分析，看誰是強方（不論好淡）及強方對大市的觀點，努力令自己與強者為伍。
看行使價做功課
要將這份功課做好，每日對即月、下月、季月的主要行使價之關注不可少，但這是一件辛苦的工作，所以筆者只能在期權教室每月做一次分析。從【表】中可見一個倉位的大約形成過程，但該表只統計了2000張以上的成交和最高期權金的成交，以及成交時間與周邊數據，從【圖】中可見成交在時間上是如何配合恒指的走勢。
筆者也開始將芝加哥VIX指數加入做參考，雖然筆者認為港股引伸波幅好用過芝加哥VIX，但明年初港交所將推出港版VIX，此乃做熱身之用。
【表】中可見，2010年12月恒生指數Call的最大倉位從10月起就在25000建立，10月11日成交量6120張，倉位增5257張（7921－2664），基本都是新開倉。其次是10月22日成交量12421張，倉位增4398張（16063－11665），三分一是新開倉。但最高期權金還是要看11月5日的1338張，期權金當日最高780點最低702點。
筆者在《期權Long & Short》書中提及，期權的主體結構應該是Short倉組成的，特別是大成交，其倉位是不會隨意變動的，組合中若有Long做跨價Spread，也會是Credit Spread，就是說收多過付，保持時間值在手的策略。但若是根據市況採用靈活多變的動態策略，隨時平倉再開倉的全職散戶，其做法可能要相反，本欄今後會詳細討論。
從25000 Call的成交看，第一次大成交是在10月11日，升穿4月高位後第一次站在23000之上，第二次是在10月22日，大市在23600高位牛皮了數日，這兩次大成交都錄得未平倉合約正數，也就是以開新倉為主。筆者認為市場人士的開倉觀點是對大市的升勢持保留態度，看似主動沽盤，相隔10天，期權金也相若。
大戶也未必每次測得準
不過，即使是大戶，也不一定能每次準確預測大市，因為25000 Call的最高期權金在11月5日達780點，IV（引伸波幅）也在最高位，相對之前的兩次大成交，獲利多一倍有餘。不過，25000 Call在12月15日的期權金已是15／5，也就是說任何時刻做的Short Call在此時此刻都有利潤。所以筆者強調要力爭做的好，不要追求多與少。
12月Call的第二大倉是26000，其形成更是有參考價值，雖然期權金高位是在11月5日，但11月8日恒指高見24988點，IV也達20，是此波升浪的頂，也就是說此大成交是站在最高位開倉。掌握時機之精準，實在令人佩服。提供該位12月15日的數據是給大家看期權金，因為成交因素，該位IV不具參考價值。
綜合兩個Call位的成交過程，我們可見，在高位或相對高位出現價外大成交，很可能是對大市持保留態度的反映。
若各位認同，在【表】中我們也可以看Put，2011年2月的22000和21000出現大成交在12月10日和15日，這兩天都是12月的低位，雖然12月16日再有新低，但遠期價外Put未見異動。本欄篇幅有限，各位可以根據Call的方法自行分析。
香港證監會持牌人
2010年12月17日
期權策略
沒有留言:
發佈留言