上文（編按 刊上周四）提到一個非常有趣的市場現象：自2001年初起算，港股共累積了一萬多點的升幅，平均每天升了4.15個指數點（恒指）。但如把時段分為收市時段（4pm-10am 隔天）及開市時段（10am-4pm 當天），兩個時段的平均升幅並不相等。在收市時段，平均升幅為8.45個指數點，而在開市時段，平均跌幅（注意是跌幅，不是升幅）則為 4.38個指數點。
分折結果好像是：收市時股價上升，但開市時股價下跌。但這個結論是比較粗糙的：稍有股市常識的人都會質疑這個結論：很難想像，牛市時的開市時段會下跌（平均而言），而熊市時的收市時段會上昇（平均而言）！所以有必要作一個比較深入的探討。以下我們加進牛／熊市的附加條件，把數據分析在每個牛／熊市都重做一次。首先我把過往十年分為四個時期【表1】。
眾所周知，在時期（一），我們經歷了SARS；時期（二）是一個大牛市；在時期（三）我們在受金融海嘯的蹂躪；時期（四）則是大跌市後的大反彈。在短短的十年間，我們經歷了兩個牛市及兩個熊市（也許有讀者不同意最後一個時期為牛市，但在這時期內，恒指反彈超過了百分之一百﹝126.64%﹞，卻是不爭的事實）。一個有趣的問題是：在這四個時期內，升幅或跌幅又是如何形成的？
我們最初得到的結論是：平均來看，收市時段股價上升，開市時段股價下跌，但如把牛熊市分開，熊市的收市時段是否還會上升？牛市的開市時段又是否會下跌呢？一個在所有日子平均地真確的現象，在加入牛、熊分野後是否還是真確呢？這種分析方法，在統計學裏是很常用的，叫「附加條件分析」（Conditioning Analysis），在這裏就是在每個牛熊市都把升跌幅的計算重做一次。很多時候，「附加條件分析」與沒有附加條件的分析會得出不同的結論。【表2】是加入牛／熊市的考慮後所作的「附加條件分析」。
開市／收市時段在四個牛／熊市時的平均升幅，結果可參看【表2】（表中數字代表恒指的點數）。
由上述數字就可以看出：牛／熊市才是兩個時段升跌的關鍵。牛市時，無論開市時段或是收市時段，都有升幅。而在熊市時，兩個時段都有跌幅。但從【表2】可以看出：牛市時，收市時段升得比開市時段多；熊市時，收市時段跌得比開市時段為少。
綜合的結論是：「不論是牛或是熊，股價在收市時段的表現都比開市時段好」。這個帶有附加條件的分析結果，比未有附加條件時來得深入，真確性也較高。下期將會探討為什麼股價在收市時段的表現都比開市時段好，也會談談這個結論對股票買賣的實際操作有何啓示。
行文到此，閱報得悉：審計署指食環署員工放病假天數遠高於全港公務員的平均數，但食環署辯稱他們的員工年齡較長，以及有不同的工作環境。兩署有不同的觀點與角度。但其實兩署的分歧，歸根到柢，只不過是有沒有做「附加條件分析」 的分別而已。「附加條件分析」的重要性，在此例中昭然若揭，有機會當再詳細論述。
林建教授為香港浸會大學終身教授及國信證券（香港）資產管理有限公司顧問
孔祥偉為國信證券（香港）資產管理有限公司投資主任
2010年11月24日
數裏見真章
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